非银行业周报（2025年第二十二期）：券商积极布局虚拟资产交易，利好券商估值修复

　　市场表现:

　　本期(2025.6.23-2025.6.27)非银(申万)指数+6.66%,行业排3/31,券商Ⅱ指数+7.62%,保险II指数+3.88%;

　　上证综指+1.91%,深证成指+3.73%,创业板指+5.69%。

　　个股涨跌幅排名前五位:爱建集团(+39.24%)、国盛金控(+36.02%)、瑞达期货(+32.64%)、南华期货(+30.11%)、天风证券(+28.75%);

　　个股涨跌幅排名后五位:江苏金租(-2.11%)、天茂集团(-0.00%)、东吴证券(+0.23%)、中国人寿(+2.39%)、中国人保(+2.82%)。

　　(注:去除ST及退市股票)

　　核心观点:证券:

　　市场层面,本周,证券板块上涨7.62%,跑赢沪深300指数5.67pct,跑赢上证综指数5.71pct。当前券商板块PB估值为1.36倍,位于2020年30分位点附近,处于历史低位。

　　近日,国泰君安国际正式获得香港证监会批准,将其现有证券牌照升级为可提供虚拟资产交易及相关意见服务的综合牌照,成为首家可提供全方位虚拟资产相关交易服务的香港中资券商。受此消息影响,港股国泰君安国际大涨超198%。此次牌照升级后,客户将可在国泰君安国际平台直接交易加密货币(如比特币、以太币等)、稳定币(如泰达币等)等虚拟资产。此次牌照升级标志着中资机构首次深度参与香港虚拟资产市场,具有标杆意义。不仅是业务范围的扩展,更是中资金融机构在跨境数字资产领域的一次战略性突破,为公司打开万亿级增量市场空间。公司作为国泰君安海外子公司,背靠央企金融集团,在合规风控及客户资源上具备天然优势,预计将优先承接内地高净值客户及机构的跨境加密资产配置需求。此次牌照升级也为其他同行提供可借鉴的实践范本,拓展国际业务发展空间。券商自此由传统”通道业务+财富管理”模式升级为“传统金融+数字资产“双轮驱动,预计未来头部中资券商或将跟进虚拟资产交易布局。

　　综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

　　保险:

　　本周,保险板块上涨3.88%,跑赢沪深300指数1.93pct,跑赢上证综指数1.96pct.

　　近期,金融监管部门向人身险公司下发《关于分红险分红水平监管意见的函》,通过对分红水平的动态约束,避免保险公司透支未来,引导其注重长期稳健经营。意见函要求,拟分红水平对应的投资收益率超过公司分红保险账户过去3年平均财务投资收益率和综合投资收益率的较低者的;分红保险账户特别储备为负值,或者当期分红实施后分红保险账户特别储备将为负值的;设立时间不足3年的分红保险账户,拟分红水平超过人身保险业过去3年平均财务收益率(3.20%)的。此外,险企监管评级为1-3级,且分红保险账户拟分红水平超过人身保险业过去3年平均财务收益率的,以及保险公司监管评级为4-5级,且分红保险账户拟分红水平超过产品预定利率的,都要提交资产负债管理委员会审定后实施。当前行业面临低利率+资产荒双重压力,部分险企通过高分红演示吸引客户,但实际投资端难以持续支撑,隐含利差损风险。新规通过“历史收益率对标+特别储备金约束”,强制分红与投资能力匹配。新规下,投资端能否保持稳定超额收益将决定分红可持续性,头部险企在资产配置、风险定价上更具优势。

　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿。

　　风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动