非银行金融行业研究：券商布局虚拟资产业务，有望带来收入增量

　　国泰君安国际正式获批提供虚拟资产交易服务，中资券商有涉及虚拟资产业务的潜力。6月24日，国泰君安国际发布公告称获香港证监会批准，将现有证券交易牌照（香港1号牌照）升级为可提供虚拟资产交易服务，以及在提供虚拟资产交易服务的基础上提供意见。牌照升级后，客户将可在国泰君安国际平台直接交易加密货币（如比特币、以太币等）、稳定币（如泰达币等）等虚拟资产。长期若虚拟资产交易额爆发式增长，有望为券商带来收入增量。

　　投资建议：建议关注四条主线：（1）有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、中概股回流、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃度提升（25/05ADT为2103亿元，同比+50%；累计ADT为2423亿元；截至25/05末上市公司数量2633家，同比+23家）。（2）业绩增速亮眼以及高股息的多元金融：盛业、九方智投控股。（3）券商板块上半年业绩同比改善趋势明确，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注主动基金超低配的权重券商以及估值显著低于平均水平的头部优质券商；券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（4）四川双马：创投行业或会迎来进一步政策催化，科技赛道占优，创投业务有望受益。公司管理基金的已投项目：奕斯伟科技（2024/12/24状态更新为已问询）、奕斯伟计算（2025/5/30向港交所递交上市申请）、邦德激光（高端装备，2024/1/3进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13证监会批复注册）、群核科技（“杭州六小龙”之一，2025/2/14向港交所递交上市申请）、丽豪半导体（拟最快2025年下半年赴港IPO，集资10亿元）等有望在25年上市；公司参投基金已投：傅利叶项目（机器人行业）2025/1/7完成新一轮融资，奇瑞汽车2025/2/28正式向港交所递交上市申请，慧算账2025/3/7向港交所递交上市申请。

　　保险板块

　　六成保险机构计划2025年加大港股投资规模，香港是险资境外投资首选市场。近日，中国保险资管业协会下发了向业内调研保险资金境外投资及港股通投资情况的调研结果，结果显示，有63%的机构计划2025年加大港股投资规模，主要通过港股通的方式增加港股投资。2024年保险资金境外投资余额761亿美元，折合人民币5695亿。其中，境外投资资金以QDII方式出境，2024年中国香港市场投资余额占境外投资余额的51%。2024年末，险资投资中国香港股票市场的余额规模为8105亿元，投资于港股通余额规模为7622亿元，港股通平均财务收益率约为15%，较上年提升10个百分点。策略方面，险资港股通主要投向金融、能源、电讯等传统行业，投资港股的平均持有期约为1.09年；以主动策略投资港股通金额占比80%。一方面，今年以来中国资产重估逻辑持续，港股持续震荡上行有望增厚险企投资收益；另一方面，港股相较A股仍具备股息率优势，预计高股息的龙头公司仍将受险资青睐。

　　太平人寿新上任管理层为寿险老将，分红险先发优势确立。6月23日，太平人寿官网更新显示，公司副总经理王旭泽已于6月出任公司临时负责人，临时负责公司党委和经营班子工作。王旭泽先生成长于太平人寿系统内部，长期任职于太平人寿多家分支机构，业务经验丰富，更能为公司经营决策提供贴合业务实际的经验支撑。

　　投资建议：分红险转型下负债成本压降，预计利差相对平稳，公募新规后增量资金的关注度在提升，保险板块有望迎来价值重估，关注左侧布局机会。后续关注三条主线：1）低估值、2季报表现预计较好的众安在线、中国太平；2）主动基金超低配及低估值的权重股、业务质地较好（负增成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；3）财险板块防御属性标的，基本面扎实，建议逢低配置。

　　风险提示

　　1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。