非银行业周报：香港数字资产市场更进一步

　　数字资产发展《政策宣言》2.0发布，香港数字资产市场发展有望更进一步。

　　早在2022年10月，中国香港特区政府即发布《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》。6月26日，中国香港财库局发表《香港数字资产发展政策宣言2.0》，勾画具前瞻性的策略，建设香港成为全球领先资产中心，巩固香港作为国际金融中心的领先地位。6月27日，财经事务及库务局（财库局）与证券及期货事务监察委员会（证监会）展开联合咨询，以引入针对虚拟资产交易服务和托管服务提供者的监管制度。我们认为中国香港数字资产政策加速推进，相关非银机构也有望在数字资产托管、跨境支付、数字贸易、RWA、供应链金融等业务领域持续受益。

　　国泰君安国际证券交易牌照获批升级，券商国际业务或迎发展机遇。牌照方面，6月25日国泰君安国际公告，公司全资子公司国泰君安证券（香港）正式获中国香港证监会批准，将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务（VASP牌照），以及在提供虚拟资产交易服务的基础上提供意见。此次牌照升级后，客户将可在国泰君安国际平台直接交易加密货币、稳定币等虚拟资产。国泰君安国际成为首家可提供全方位虚拟资产相关交易服务的香港中资券商，服务覆盖提供虚拟资产交易服务、在虚拟资产交易服务过程中提供意见，以及发行、分销包括场外衍生品在内的虚拟资产相关产品。根据官微介绍，2024年国泰君安国际在香港市场率先推出以虚拟资产现货ETF为基础的结构性产品，并获中国香港证监会许可开展虚拟资产交易平台介绍代理人业务。2025年上半年，公司获中国香港证监会确认可向客户分销代币化证券或就代币化证券提供意见，并启动了数码债券发行业务。6月24日，公司成功取得提供虚拟资产交易服务的资格，进一步完善服务生态链。截至6/29，中国香港证监会披露的获批可通过综合账户提供虚拟资产交易服务的机构达到41家。根据券商中国统计，除国泰君安国际之外，天风证券旗下天风国际、富途牛牛旗下哈富证券、富途证券（香港）、盈透证券、中国中期证券等券商也获批VASP牌照。我们认为，中国香港等地监管政策加速推进，内地证券公司通过在港子公司积极申请虚拟资产交易服务牌照，助力香港数字资产市场发展，同时券商国际业务或迎来新的发展机遇，较早布局境外业务的内地证券公司有望占据先机。

　　监管引导分红险合理分红，强化理性竞争。金融监管总局人身保险监管司向各人身保险公司下发了《关于分红险分红水平监管意见的函》（以下简称《规定》）。文件明确了应当充分论证拟分红水平必要性、合理性和可持续性的相关情形，要求各公司不得偏离账户资产负债和投资收益实际情况，随意抬高分红水平搞“内卷式”竞争。对于分红险的实际收益率，《规定》要求公司监管评级为1－3级，且分红险账户拟分红水平超过人身险业过去3年平均财务收益率（3.20％）的，以及评级为4－5级，若分红险账户拟分红水平超过产品预定利率的则需要充分论证分红水平的必要性和合理性，并需要经过监管审核。我们认为在长端利率中枢下行的情况下，不超过3.2%的收益率有望平衡好客户和险企的利益，分红险在利率下行背景下有望凭借“保障+投资”的功能继续保持竞争力，监管“反内卷”的要求下，头部险企有望凭借更为丰富的产品体系和更加稳健的投资能力而更为受益。

　　投资建议：年初至今政策定调积极，降准降息等政策逐步落地，有望提振市场情绪并推动估值持续修复。险资“长钱”持续入市，权益投资端有望充分受益优质上市公司标的长期价值增长，低预定利率分红险发行有望降低险企负债成本。券商方面，交投活跃度提升，稳市力度加大推动资本市场平稳运行，券商业绩修复趋势有望延续；海外稳定币相关政策加速推进，有望为券商国际业务发展带来新的机遇。保险方面，建议重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等头部券商标的。稳定币条例发布实施，数字资产政策加速推进，相关非银机构也有望在托管、跨境支付、数字贸易、RWA、供应链金融等业务领域受益，建议关注众安在线、连连数字、香港交易所、联易融科技等标的。

　　风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。