2025可选-纺服&美护行业中期策略：拥抱美护破局者、重视服饰新变革

　　筛选·赛道选择框架：景气度?格局变化

　　高景气度、格局变化剧烈，易涌现高成长性新龙头赛道→黄金珠宝：金价稳定依托、下半年基数走低，消费者代际切换、需求重构，向年轻化、时尚化转移，为差异化、年轻化新兴公司带来重塑格局机会，同时伴随着从龙头扩散至板块的机会。

　　景气度平稳，格局变化剧烈，关注求新求变公司→美容护理：内容电商渠道红利有所减弱，然而新成分（医美板块）、新趋势（家清个护）、新流量玩法（彩妆护肤）带动需求增长，建议优选细分赛道龙头。

　　景气度、格局相对平稳，关注老树新芽边际变化→纺织服装：渠道变革（折扣零售、分级分层等）、产品迭代驱动增长。

　　个股优选：1）产品驱动型——重组胶原蛋白赛道研发壁垒深厚的【锦波生物】、【巨子生物】；黄金珠宝赛道年轻化龙头【潮宏基】。2）渠道驱动型：营销投放方法论成熟，持续打造爆品/品牌；先行布局折扣零售业态的【海澜之家】；3）品牌沉淀型：边际获客成本降低、持续替代国际奢侈品的【老铺黄金】。

　　跟踪·新消费估值方法论：终局（空间）+边际景气度（斜率）。

　　新消费虚假的估值锚：peg以及其所属行业平均估值。新消费标的往往处于快速变化期，不能按照其所处的原有行业估值去看待；由于业绩会多次上修，也不能简单按照peg给估值，可参考老铺黄金vs传统金饰、若羽臣vs传统代运营；

　　新消费真实的估值锚：算终局+跟踪边际景气度、逻辑验证度。我们认为在三个阶段新消费公司的估值会快速抬升：

　　1）破圈阶段——往往是通过新爆品的打造、品牌力沉淀完成等开始快速提升市占率；

　　2）持续推新推爆——进一步验证公司的管理能力、复制能力，远期空间置信度提升。每多一个成功的品类/子品牌时既可以上修远期空间也可以上修短期斜率，因此往往公司会经历快速的价值发现，估值抬升剧烈。

　　3）优势沉淀——持续推新、保持胜率的同时，ROI提升，边际费用递减。这个阶段估值会稳定在高位。而如果未能继续推新，且营销费用率持续增加，则无法到达第三阶段，会经历一波杀估值。